Последний крупный макроэкономический обзор "О чем говорят тренды" перед заседанием ЦБ по ДКП подтвердил ранее озвученные тезисы о необходимости поддержания жестких ДКУ длительный период времени, что означает снятие с повестки обсуждение намерений понижения ставки на ближайшей заседании, т.е. ставка гарантированно останется на уровне 21%.ставка гарантированно останется на уровне 21%.
При этом в материале отсутствуют (в отличие от осени) смысловые конструкции, которые бы сподвигли создание проекции на траекторию ужесточения ДКП, т.е. пик ставки достигнут, по крайней мере, сейчас. пик ставки достигнут, по крайней мере, сейчас.
Основные нарративы, которые обозначил ЦБ:
● Инфляция остается неприемлемо высокой, но есть признаки замедления в начале 2025, хотя траектория инфляции остается неустойчивой с точки зрения формирования дезинфляционной тенденции.
● Экономика сильна, но появляются разнонаправленные сигналы по макроэкономическим индикаторам, есть сигналы о снижении напряжения на рынке труда.
● Потребительский спрос высокий за счет высоких доходов, сформированных в декабре из-за переноса премий с 2025 года на конец 2024, компенсируя спад в потребительском кредитовании.
● Сжатие кредитования становится более выраженным, но за счет потребительского сегмента, тогда как корпоративное кредитование пока зашумлено государственным авансированием зимой.
• ЦБ ожидает снижение госрасходов в рамках нормализации баланса бюджета к плану, что на фоне снижения кредитования может повлиять на дезинфляционную тенденцию.
Ключевые тезисы в материале ЦБ:
• В январе – феврале сохранялись высокие темпы роста потребительских цен – около 10% в годовом выражении. Хотя их рост несколько замедлился по сравнению со значениями ноября и декабря, устойчивость процесса дальнейшего замедления пока остается под вопросом.
• Постепенное замедление роста денежной массы приведет к более выраженному замедлению динамики потребительских цен и последующему снижению годовой инфляции в предстоящие кварталы.
• Инфляционные ожидания бизнеса и населения в феврале также снизились – впервые с сентября 2024 года. Однако и те, и другие ожидания продолжают оставаться на высоком уровне, что усиливает инерцию устойчивого роста цен.
• Быстрый рост доходов компенсирует сокращение потребительского кредитования и поддерживает высокий потребительский спрос. Это транслировалось в сохранение высокого текущего роста потребительских цен. Пока он лишь ненамного замедлился с месячных пиков ноября – декабря (с поправкой на сезонность).
• Оперативная февральская статистика указывает на появление признаков формирования тренда на замедление роста цен, но нужно более выраженное замедление текущих темпов роста цен.
• Для этого требуется более сдержанный рост потребительской активности, а также опережающий рост производительности труда по отношению к реальным зарплатам.
• Спрос в экономике по-прежнему высокий, несмотря на торможение роста кредитования. Денежная масса пока продолжает быстро расширяться в результате совместного вклада в ее рост кредита и бюджетного дефицита.
• Охлаждение активности пока происходит в отдельных отраслях, но не носит устойчивого характера на уровне экономики в целом.
• В дальнейшем можно ожидать плавного циклического замедления роста российской экономики за счет снижения вклада кредита и бюджета в рост агрегированного спроса. Влияние возврата к параметрам бюджетного правила в 2025 в полной мере проявится в последующие месяцы по мере возвращения скорости расходования средств к сезонной норме.
• В корпоративном сегменте рост рублевого кредитования существенно замедлился. Однако он пока зашумлен масштабными авансовыми перечислениями из бюджета, которые частично направляются на погашение ранее взятых кредитов.
• Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.
• Достигнутая жесткость ДКУ уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%.
