Кто получит льготные кредиты ❓

В первый день последней рабочей недели 2024 года президент РФ Владимир Путин сделал важные заявления по программам льготного кредитования.

Что касается выдачи льготной ипотеки, то актуальность этого уже давно вызывает вопросы. Фактически, за счет денег всех налогоплательщиков сверхприбыли получили строители, которые за последние годы задрали цены на «первичку» вдвое. Мягко говоря, «неэффективным» расходованием бюджетных средств можно назвать выдачу десятков, а иногда и сотен льготных ипотечных кредитов одному и тому же лицу. Сейчас эти лазейки во многом перекрыты.

Поэтому посмотрим на льготное кредитование корпораций.

Вопрос тоже далеко не простой и имеет свою подоплеку. Высокопоставленные представители Банка России, отвечая на вопросы, не убьет ли высокая ключевая ставка реальных бизнес, в том числе оборонку, неоднократно говорили, что важные для страны отрасли и отдельные компании должно поддерживать государство как раз за счет льготных кредитов.

В мире эта практика не нова. Именно так строил промышленность Китай, выдавая займы важнейшим отраслям под ставку от 0,2% годовых вне зависимости от стоимости денег на рынке. Кстати, именно эту политику пропагандирует академик Сергей Глазьев, который ранее даже был советником президента РФ. Похоже, некоторые его мысли услышаны.

Но мы рассмотрим новые инициативы В.Путина с точки зрения как на этом можно заработать через акции торгуемых компаний.

«Отдельная тема касается долговой нагрузки компаний с государственным участием, она в последнее время увеличилась. Здесь важно учитывать инвестиционные программы госкорпораций, их роль в балансировке всего рынка корпоративного кредитования. Исходя из этого, надо применять грамотный, ответственный, я бы сказал сбалансированный подход в управлении кредитным портфелем компаний с госучастием… Конечно, госкомпании или компании с госучастием выполняют особую роль. Здесь важно не перестараться и с жесткостью требований к тем программам инвестиционного характера, которые они сами для себя формулируют, но и в то же время дать им возможность развиваться, осуществлять те программы, без которых государство не может обойтись» - заявил глава государства.

Безусловно, льготные кредиты будет получать ВПК. Ликвидных акций в этом секторе нет. Но вот обслуживать эти кредиты (и наживаться на них) будет прежде всего Сбер и ВТБ. Почему нам перестали нравиться акции банков и почему при этом их стоит подбирать, мы подробнее расскажем в обзоре «Что покупать в январе».

«Газпром»

Один из главных претендентов на льготные кредиты. «Газпрому» не особо нужны деньги на освоение новых месторождений (и так газ девать некуда), но есть две амбициозные программы – проложить еще одну ветку в Китай и газифицировать страну.

С первой задачей вопросов нет – нужно подсаживать китайцев на дешевый российский газ и зарабатывать на этом многие десятилетия.
Экономическая целесообразность газификации страны вызывает много вопросов. Конкретный пример: в отдаленную деревеньку тянут газопровод, чтобы 3-4 дома могли отапливаться газом и жарить яичницу на газовой плите. Затраты на это составляют десятки, если не сотни миллионов рублей. Когда окупятся эти вложения? Ни нынешнее руководство «Газпрома», ни мы до этого не доживем. А таких деревенек десятки тысяч…
Да и инвестиции в новый «китайский» газопровод (если он вообще будет построен) окупятся через многие-многие годы.
Исходя из этого делаем однозначный вывод: акции «Газпрома» - совсем не тот актив, который будет нас кормить на пенсии, покупать их можно только спекулятивно. С учетом того, что бумага сильно перепродана, новость о выделении газовой монополии льготных кредитов может вызвать в бумаге микроралли. Следим за сводками информагентств.

«Роснефть»

Здесь намного все радужнее. Не так давно прошла новость, что «Роснефть» и индийская Reliance Energy достигли договоренности о поставках в течение 10-лет примерно 500 тыс. баррелей в сутки. По оценкам аналитиков БКС, «Роснефть» сейчас экспортирует около 1,8 млн баррелей в сутки. То есть новый контракт зафрахтует примерно на 28% экспорта «Роснефти». Добавим к этому огромные поставки в Китай и получим, что «Роснефть» вполне может наращивать добычу, на которую найдется покупатель.

Еще у «Роснефти» есть проект «Восток Ойл», оценочная стоимость которого больше рыночной капитализации «Роснефти» на сегодняшний день. В абсолютном выражении у «Роснефти» один из самых больших объемов долга среди всех эмитентов. Однако соотношение долг/EBITDA очень комфортное. По итогам первого полугодия оно составило чуть менее 1 и выросло до 1,2 за третий квартал из-за выплаты дивидендов.

Есть очень большие сомнения, что компания захочет наращивать этот показатель. По итогам первого квартала глава «Роснефти» Игорь Сечин говорил: «Сложившиеся на российском рынке условия уже привели к существенному увеличению стоимости долга - так, в I квартале 2024 года среднеквартальная стоимость обслуживания долга компании достигла максимального в 21-м веке значения», - сказал он. При этом он акцентировал внимание, что рост стоимости финансирования ведет к росту сроков реализации и окупаемости проектов.
Из этого можно с большой вероятностью предположить, что «Роснефть» не будет особо занимать деньги на инвестпроекты, но с удовольствием возьмет льготные кредиты. С учетом лоббистских возможностей Сечина эта вероятность очень велика.

Так что «Роснефть» стоит держать в портфеле и осторожно докупать.

«Совкомфлот»

Нефть и газ нужно не только добывать, но и, что сейчас более проблематично, транспортировать. В последнем пакете санкций ЕС наложил новые ограничения на «теневой» флот России, который так или иначе контролирует «Совкомфлот».

Не исключено, что компания будет закупать новые танкеры, для чего потребуются деньги. И она при острой необходимости получит их из бюджета. Вот только произойти это может по закрытым статьям, не публично, и не на сам «Совкомфлот». 

Поэтому с данной компанией есть большие неопределенности и закрытость информации. А раз так, то лучше искать других, более понятных эмитентов.

В заключении вернемся к словам В.Путина. «Прошу подумать о том, как увязать получение льготных кредитов с выходом компаний на биржу. Конечно, там, где это обоснованно и целесообразно, то есть в отношении крупных компаний, лидеров своих отраслей», - сказал глава государства.

Вот эта идея точно не сработает в ближайшее время. IPO крупного бизнеса сейчас невозможно по ряду причин. При ключевой ставке в 21% годовых эмитент должен доказать свою рентабельность хотя процентов в 30. Кроме того, нужно дать дисконт к «справедливой стоимости» также процентов 20%. Учитывая, что российский рынок акций лишь только пытается выйти из нисходящего тренда, основные акционеры продадут часть своего бизнеса процентов на 50 дешевле «справедливой оценки» (либо просто «надуют» основные показатели и бизнес-планы).

Добавим к этому, что почти все последние размещения прошли очень неудачно для частных инвесторов и теперь они будут с большой опаской участвовать в новых IPO.

Наконец, для новых крупных предложений, объемом где-нибудь под триллион рублей, на рынке просто не хватит денег.

Источник: https://xvestor.ru