Озон-фармацевтика. Анализ перед IPO

К сожалению, не было времени записать полноценный видео-разбор, хотя очень хотелось… Решил привести положительные и отрицательные стороны, которые нравятся/смущают. Так уже делал в рамках прошлых обзоров. Кто пришел лишь за buy или sell, скажу сразу, участвую, но на небольшую долю, без фанатизма, чтобы взять 1-2% от портфеля, а дальше - наблюдать.

➕ Что нравится:
- Импортозамещение и все, что связано с рынком (его рост, потенциал и т.д.). Здесь вопросов меньше всего. Действительно ситуация для компании и отрасли в целом складывается положительная. Причем как для дженериков (которые являются сейчас основным продуктом компании), так и для собственных лекарств и разработок. Пока их у компании мало, но планы после 2027-2028 гг. амбициозные.
- Стабильные денежные потоки и неплохая рентабельность (на уровне EBITDA почти 33%), которые защищены крупным портфелем лицензий и будут приносить эти потоки и далее. Достаточная понятность в прогнозировании бизнеса.
- Умеренная долговая нагрузка (0,8х EBITDA).
- Собственные недозагруженные высококачественные производственные площадки, позволяющие растить производство.
- Налоговые льготы, как у резидента ОЭЗ

➖Что не нравится/смущает:
- Выручка очищается от вознаграждения аптечным сетям и тем самым немного искажает рентабельность предприятия (демонстрирует более высокую маржу). Найти такие платежи смог только в ОДДС, и то частично. Наверное, это стандартная практика у таких компаний. Если кто в теме и сталкивался с анализом подобной отчетности, напишите, всегда ли платежи аптечным сетям вычитают из выручки и нигде не показывают?
- Несмотря на достаточно высокую рентабельность, близкие конкуренты более маржинальны. Знаком с предприятием БИОКАД. Да, там профиль немного отличается, и больше упора на собственные разработки, но тот бизнес по открытым данным в 2021 году генерировал 90 млрд выручки и 55 млрд чистой прибыли. Заметно больше, чем Озон-Фармацевтика, даже после добавления в их линейку собственных продуктов.
- Показатели компании в прошлом росли на 4-7%, а в планах рост на 15-30%. Я понимаю, что в первом полугодии 2024 года все хорошо поработали, чтобы показать 30% роста и какой-то задел перед IPO, но точно ли это получится делать дальше?…
- Текущие мощности двух предприятий группы загружены на 51% и 29% соответственно. Причем первое производство с 2003 года существует, второе - с 2017. По идее, уже должна была приличная загрузка набраться. Но она с 2017 года менее 30%. Как-то смущает немного… По планам вырастить ее до 80% аж к 2032 году. Для меня загадка, почему так долго. Сильная конкуренция? Тогда в чем «джус» именно этой компании, а не какой-то другой?
- Практически все оборудование компании зарубежное. Да еще и более 80% сырья из зарубежных стран: Индии и Китая. Вдруг что… какие-то санкции или подобные вещи, и риски кратно возрастают.

🤔 Если подводить какие-то итоги, то как будто потенциальных рисков для компании я вижу больше, чем плюсов. Также напомню, что это не разработчик лекарств, а, по-сути, только производитель на своих площадках в текущий момент, т.е. мультипликаторы могут быть меньше аналогов, которые уже есть на бирже (те же #GECO, #LIFE, #ABIO или их дочка РБТ), и сравнивать с ними не совсем корректно. Но при этом даже для производственной компании с такой рентабельностью она оценена для IPO достаточно дешево. Т.е. за самим бизнесом точно нужно следить, здесь не получится «купил» и «забыл». Апсайд к справедливой оценке вижу сейчас не более 15-20%, но он есть, а значит и есть резон на какую-то долю в этой истории поучаствовать.

#разбор #пульс_оцени #IPO #прояви_себя_в_пульсе #озонфармацевтика